最近市场上出现了令人恐慌的“牛市结束论”，对此，我不敢苟同。

    首先，推动这轮牛市的几大动力并未释放完毕。人民币升值加快、经济持续高增长、股改后大股东利益诉求推动上市公司业绩高增长、注入优质资产整体上市等，这些牛市的动力无一有衰竭、结束的迹象，反而处在新的起点上。

    其次，中国股市6000点与日本股市39000点泡沫破裂没有可比性。当时日本股市市盈率高达110倍，而现时中国股市市盈率仅42倍；当时日本经济过度扩张，不可延续，而时下中国经济在连续30年高增长的基础上，还能保持20年的高增长；当时日本企业大量使用银行货款炒股，而时下中国股市严禁用银行贷款炒股；当时日本银行形成巨额坏呆账，陷入危机，而时下中国的银行业走上良性发展轨道，处于历史最好时期；当时日元升值到顶峰，而时下人民币升值刚刚开始……由此可见，中国股市不存在日本股市那样泡沫崩溃的条件。

    再次，股价涨幅远不及指数涨幅那么大。从指数涨幅看，两年来上证指数涨了5倍，今年涨了150%，确实能得出“过热”的结论。但千万别忘了指数上涨的虚假成分。一是上证指数是将三分之二的非流通股一起计入指数；二是工行、中行等大盘股上市当天即计入指数，至少吞吃了几百点指数；三是超大盘股的巨幅上涨虚增了指数。但从平均股价看，两年来从6元涨到18元，仅3倍，今年从12元涨到18元，仅涨50%，指数与股价之间存在巨大的反差。尤其是10月份在指数上涨10.7%情况下，80%的股票反而下跌了10—30%，提前作了充分调整，说明市场并未整体疯狂。

    又次，动态市盈率仍有上升空间。时至11月，2006年年报应成为过去时。但许多人批评股市“过热”、估值高达70倍市盈率的根据依然是2006年年报中的数据。如果按照2007年业绩作动态估值，平均市盈率仅42倍左右。

    但我强调牛市还在进行时并不是说年内最后两个月会一路呈“快牛”走势，而是认为需要作牛市整固。

    一是因为超大盘蓝筹股的扩容使市场出现供大于求的状况。从市值看，2005年6月998点时，沪深股市流通市值仅7000亿，总市值2.3万亿。仅过了两年，流通市值便达9万亿，总市值达28.5万亿，分别扩张了12.8倍和12.4倍，远远超过指数和股价涨幅。从证券化率看，仅仅两年就从15%上升到135.5%，涨幅高达9倍，跃居世界第四，增速实在太快。从流通市值与居民金融资产比例看，9万亿除以9万亿加17万亿储蓄，高达34.6%，而美国至今只有40%。然而有人认为当前中国股市最大的问题是供不应求，很少有人正视9月以来超大盘股快速扩容后大多数投资者的财富缩水所暴露的市场供大于求、资金严重不足的问题，这也导致市场进行调整。

    二是因为超大盘蓝筹股的巨额获利盘需要消化。今年中国股市的壮举就是将大盘蓝筹股市盈率狂炒到30—40倍。对此，占流通市值28%的基金和44%的机构竟然振振有词地称“价值投资”、“完全合理”。其实这正是股市“过热”的症结所在。因为这些大盘股送股没有可能，分红不抵银行利息，所谓的“价值投资”其实只是概念。而境外成熟股市上大盘蓝筹股的市盈率仅十几倍，且一年几次分红，大大超过银行利息。因此，大盘蓝筹股的高估值不可持久，正如去年第四季度狂炒大盘股后于今年1—5月集体调整一样，年内大盘将在5500点—6000点作反复的箱形震荡整理，等待股指期货的出台和年报的公布，而机会主要在有外延式成长性的二线蓝筹股中。