通胀大于次贷加雪灾。“无论国际与国内经济环境如何变幻，央行今年将坚持从紧货币政策不动摇。”央行副行长易纲昨天下午在北京大学中国经济研究中心一个研讨会上表示，美国次贷危机的恶化与国内雪灾的确令宏观政策的决策更为错综复杂，“但我们仍然认为通胀才是当前最大的威胁”。

　　从紧政策不会动摇

　　易纲昨天的明确表态，让当前市场上关于从货币政策转向的各种猜想告一段落。此前，在“外有次贷、内有雪灾”的情况下，市场普遍预期从紧政策近期可能出现变化。

　　易纲昨天表示，美国次贷危机的恶化与国内突如其来的雪灾的确令货币政策的决策环境更为复杂，但“在考虑了各种因素之后，我们仍然认为通胀才是目前最为严重的威胁，为此央行将不遗余力地控制通胀”。央行在22日公布的《去年四季度中国货币政策执行报告》中指出，“2008年特别是上半年的CPI会处在较高的水平上。”

　　易纲明确指出，2008年，央行不会对从紧货币政策发生任何动摇，“无论国内与国际经济环境发生如何的变化”。

　　易纲称，央行主要将通过调整存款准备金率、公开市场操作与窗口指导具体体现从紧政策。值得注意的是，易纲并未提及加息。

　　货币增速目标为16％

　　同时，易纲昨天也首次透露了今年货币供应的调控目标。他表示，今年的货币增速目标为16％左右，而去年为16.7%，而今年1月更是以18.94％创下20月新高。

　　“当前货币政策应当以控制通胀为单一目标，不要考虑权衡问题。”北大中国经济研究中心教授宋国青昨天建言，制定通胀为目标的货币政策，就是放弃在通胀目标与其他目标之间的权衡。

　　宋国青认为，预期的通胀和负利率将继续推高房价，引起多方面大的震荡。

　　北大中国经济研究中心教授周其仁昨天则表示，当通胀局面已经形成，生产和供给的状况具有决定性，不当的价格管制会打击生产和流通，有加剧和延长通胀的效果。

　　周其仁认为，未来一个潜在压力，是就业形势的某种恶化，可能动摇紧缩货币的决心，但政府在通胀的压力下，很可能又会扩大政府价格管制的范围和力度，“这一政策组合可能使通胀自我加强，演变成中期的慢性问题”。

　　今年GDP增速料为10%

　　然而，次贷与雪灾至少让中国经济今年减速已无悬念。易纲昨天表示，央行预测今年的GDP增速为10%，比去年的11.4%有所下滑。国家信息中心首席经济学家祝宝良昨天也在北大中国经济研究中心的研讨会上预测，今年GDP增速将回落到10.5%，“美日欧三大经济体经济每减速一个百分点，会导致中国经济减速0.8个百分点”。他预计，今年我国贸易顺差将达2900亿美元，增幅由2007年的50%下降为10%。

　　“奥运后不会经济萧条”

　　今年5月即将出任世界银行首席经济学家的林毅夫认为，由于中国银行(601988行情,股吧)业购买的次贷很少，次贷危机对中国金融业几乎没有任何直接的影响。他强调，尽管当前股票市场有过热现象，但由于中国不会出现银行危机，出现全面金融经济危机的可能性几乎不存在。

　　“我国不会出现奥运后的经济萧条。”林毅夫称，2008年奥运会后，还有2010年世博会和广州亚运会等一系列国际活动，同时京沪高铁等基础设施投资空间大，产业升级机会多，消费增长速度快。

　　08年通胀仍将持续 货币政策适时适度微调

　　央行货币政策执行报告指出：　　

　　“通货膨胀”和“货币政策”一直是财经界关注的焦点。央行在上周五的 《中国货币政策执行报告》中对08宏观经济展望中指出，“通货膨胀压力依然较大”、“综合运用多种货币政策工具科学把握调控的节奏和力度，适时适度微调”。

　　上半年通胀压力仍较大

　　通胀压力依然较大是央行在报告中提出的。具体叙述为，总体看，未来一段时期通货膨胀仍有可能维持较高水平。

　　而事实上，国家统计局上周公布的通胀指数CPI已经在08年开头给出了高通胀压力的信号。1月份CPI涨幅达到7.1%的11年历史高位，国家统计局给出的理由是食品价格涨价以及节日效应和雪灾造成。

　　对于通胀的理由，央行似乎说的更为在理。央行称，本次通货膨胀形成机理更加复杂，国际市场价格传导、国内供给约束以及资源要素价格调整等因素对价格产生了叠加影响。

　　具体表现为外部价格传导、国内共给约束等因素对价格形成的冲击短期内难以改变，并且通过央行调查统计得出，目前通胀预期较强，再者受翘尾因素影响，即使没有任何新涨价因素，2008年特别是上半年的同比CPI也会处在较高的水平上。

　　央行指出，经过连续多年快速增长，国内经济运行长期累积的一些深层次矛盾也呈现加快调整和释放的态势。经济增长由偏快转向过热的态势尚未根本缓解，通货膨胀风险加大。

　　从紧基调不变 适时适度微调

　　中央经济工作会议确定2008年实行从紧的货币政策。央行指出，从紧货币政策更加明确地向社会释放了未来宏观经济稳定运行风险加大的警示信号和总量政策导向。

　　而在面对目前的复杂经济情况下，央行表示将认真落实从紧的货币政策，综合运用多种货币政策工具，并根据国内外金融形势变化，科学把握调控节奏和力度，适时适度微调。

　　此前，由于国际金融形势的改变，尤其是美国经济下滑，市场纷纷对08年宏观调控从紧提出质疑，并且称从紧宏调有过度调控之嫌。

　　央行此次的报告中明显提出，从紧调控基调不变，适时适度微调的立场。

　　08年央行调控方面，将综合运用对冲措施，合理运用价格型工具来调控，并且进一步发挥汇率在调节国际收支、促进经济平衡增长中的作用，完善有管理的浮动汇率制度，继续加强对金融机构的窗口指导和信贷政策指引。

　　另外，大力培育和发展金融市场、深化金融改革、进一步改进外汇管理也是央行在08年提出的目标。

　　央行同时指出，应当看到，以上对冲流动性及加强信贷调控等措施并不能从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题，必须加大结构改革力度，尽快在平衡增长的治本方面取得新进展、新突破，促使国际收支趋于平衡。

　　高盛预计：未来十二个月人民币将升值12%

　　华尔街投资银行高盛集团日前发表研究报告预计，在货币供应快速增长的情况下，2008年中国通胀率将达6.8%，这将进一步加剧人民币升值的压力。该行将未来12个月人民币升值幅度预期大幅调高至12%。

　　高盛中国首席经济学家梁红将今年中国通胀预测值由4.5%上调至6.8%，将明年通胀预测值由2.5%调升至3%，并预期短期通胀可能继续上升，甚至部分月份可能上升至两位数，这将进一步增加相关资产的政策风险溢价。

　　高盛认为，人民币升值是解决通胀问题、避免经济“硬着陆”的最可行和最佳办法。该行因此上调人民币升值幅度，预计未来3个月、6个月和12个月人民币升值幅度分别为5%、9%和12%。

　　热钱涌动亟待组合调控

　　1月份我国非金融类外商直接投资达112亿美元，同比增长109．78％，当月顺差也高达194．9亿美元。专家估计，如果算上金融类外商直接投资和通过其他方式进入我国的外资，1月份外汇储备可能增加500亿美元。　

　　在境外热钱大量流入我国的同时，国内的资金面也颇不平静，1月人民币新增贷款创出8036亿元历史新高。分析人士认为，除了热钱涌动，物价上涨压力更是不容忽视，再加上美国经济增长面临巨大不确定性，我国的宏观调控面临非常大的难度，简单依靠货币政策收紧流动性的紧缩方式难以为继，宏观调控下一步应更多打出财政、货币政策“组合拳”，疏堵结合，以期熨平短期经济波动。

　　国家发改委官员提出，次贷危机使美国经济增长面临巨大不确定性，从而给中国经济增长也带来不确定性，它的影响可能会超过近期我国南方地区遭受的雨雪冰冻灾害所造成的影响，国际国内经济形势面临着新的变化。但抑制不合理的投资增长和保持物价稳定，仍是2008年政府的主要任务之一。这表明，紧缩的货币政策或许不会有太多松动。　

　　当然，面对热钱涌动，货币政策首当其冲，那么央行会如何调控呢？如果加息，势必引起中美利差进一步扩大，热钱将继续涌入中国。而且，考虑到当前物价结构型上涨有向成本推动型上涨转变的趋势，加息反而会进一步助推成本推动型通胀。因此，加息的可能性在短期内并不大，但回收流动性的需要又使央行不得不做出反应。分析人士认为，除了加大发行央票等常规性对冲手段外，回收流动性的重任可能需要准备金率来担纲。

　　从成本上考虑，央行使用准备金率工具的成本只有1．89％（超额存款准备金利率），大大低于目前4％左右的一年期央票利率。而且，准备金率工具能直接指向银行贷款冲动，在当前商业银行利润较高增长的时期内，央行还有继续使用该工具的空间。另据了解，央行正在研究差别准备金率，即针对不同银行征收不同水平准备金率的政策，在划定某个时点之后，对商业银行存款新增量部分征收较高的准备金率水平，而对原存款余额保持原来的准备金率水平的政策。通过这种政策工具，既可以着力打击银行的突击放贷行为，也可以减轻部分超储率有明显下降趋势的中小商业银行的压力，也易于狙击热钱。　

　　在用货币政策堵截流动性的同时，分析人士认为，更需要用相对灵活的财政政策来化解经济运行中的结构性问题。一方面，应通过适度加大财政转移支付力度，加快灾区恢复生产步伐，保证国内商品市场供应；同时，还应进一步提高财政的均等性，促进国内消费水平提高，只有加大启动内需力度，才能加大消费这驾马车的“马力”。

　　另一方面，财政政策还应在税收上做文章，通过适当调整税收政策，如抑制农产品及相关产品出口，鼓励紧缺产品进口，才能从源头上稳住物价。